曾让诸多90后青少年抬头挺胸的背背佳，也告捷助力其母公司可孚医疗科技股份有限公司（下称“可孚医疗”，301087.SZ）班师向港交所进击。

本年1月初，已在A股上市五年的可孚医疗二度递表港交所，并于4月10日班师通过聆讯，行将已毕A+H上市架构。

可孚医疗是一家来自湖南的家用医疗器械企业，成就于2007年，是国内首批线上销售医疗器械的企业之一。公司曾在疫情刺激下迎来功绩高光，但红利退去后，钞票减值、成本飙升、业务结构调遣阵痛等问题也相继而来。

随后，可孚医疗凭借收购闻明品牌“背背佳”终于支援了净利润下滑的罅隙。

但剥开可孚医疗功绩增长的数据外套，其内里则泄表露公司并购增肥、轻研发重营销的计策特征，而线上电商流量成本增多、阛阓竞争加大等带来的重担，正令其堕入增收不增利的旋涡中。

背背佳“救场”

可孚医疗成就于2007年，由湖南细君张敏、聂娟赤手起家创立，旗下最早的品牌为“好顾问”，主要从事医疗器械代理及零卖，主营血压计、轮椅等家用医疗器械，直到2009年底才创立自主品牌“可孚”，开动从代理经销商迟缓转向培养自主品牌。

2014年开拓线上渠说念后，可孚医疗当年线上门店销售额便防碍千万，已毕品牌从区域到寰宇的杰出。2017年从头梳理整合旗下业务后，可孚医疗明确了五大中枢业务，健康监测、康复辅具、呼吸支捏、医疗督察、中医理疗，同期开动向成本阛阓发起冲击。

2021年，可孚医疗班师登陆深交所创业板，取得助力后开动加大外延式发展力度，2022年后接连并购了多家同类公司赶紧扩大产物河山。

其中最为闻明的，即是2022年可孚医疗以1.77亿元收购橡果贸易公司，将“背背佳”这一产物及品牌收入囊中。

彼时，被可孚医疗收购的橡果贸易已资不抵债，90后缅思中的“背背佳”也成为阛阓上的过气品牌，而刚上市一年的可孚医疗，正靠近疫情红利褪去后的功绩报怨挑战，亟须新的增长撑捏点。

在告捷将“背背佳”收入囊中后，可孚医疗赶紧实施新的计策定位，将缱绻用户从青少年向中后生拓展，并粗疏激动营销，还推出了价钱更高的如无痕矫姿等高端产物，带动公司康复辅具类产物毛利率增长，使其成为营收孝顺占比超三成的第一大品类。

《星岛》从招股书了解到，2024年可孚医疗在总营收29.83亿元的情况下，仅“背背佳”这一单品就孝顺了2亿元营收；而“背背佳”磋磨的改进及矫姿产物，当年三年无论是销量也曾价钱，皆有彰着增长。

2025年，可孚医疗改进及矫姿类的产物销量为362.4万件，平均售价为162元，较2023年增长彰着，平均售价更是已毕了翻倍。

▲可孚医疗主要产物销量及价钱变化情况，开头：企业招股书

走上“买买买”之路

除了背背佳外，2022年可孚医疗还收购了助听器品牌“健耳听力”，使得公司康复辅具类产物超越医疗督察、健康监测等，成为占营收比重最大的品类，亦然其毛利率最高的品类。

2023—2025年，可孚医疗康复辅具类毛利率永别为48.4%、62.1%、63.2%，远高于可孚医疗的举座毛利率，其中改进及矫姿产物销售增长带来的利润耕作尤为彰着。期内康复辅具类产物收入永别为7.18亿元、10.39亿元、11.78亿元，占总营收比重永别为25.2%、34.8%、34.8%。

▲可孚医疗各产物毛利及毛利率情况，开头：企业招股书

此外，可孚医疗的收购缱绻也并未留步。《星岛》伪善足统计发现，2021—2025年，可孚医疗收购的公司至少有7家。2025年公司还与皇家飞利浦达成计策协作，取得该公司旗下血压计、血糖仪、体温计、血氧仪等7个健康监测类产物品牌大中华区授权。

可孚医疗还同期向国外阛阓求增量。2025年，通过收购香港闻明的医疗产物零卖批发商喜曼拿医疗系统有限公司87.6%的股权，AG真人国际厅可孚医疗班师切入香港阛阓，当今已在香港领有超30家医疗开发零卖中心、7家专科足病诊治中心及一家体外反搏诊治中心。

在赴港IPO的招股书中，可孚医疗对召募资金的贪图依旧侧重于外延式并购，其中募资缱绻第一项即是众人拓展，其次是产物研发及期间鼎新、拓展国内销售渠说念及经销网罗、品牌实际及营销等。

天然收购看成常常，但在有踏实收入的情况下，可孚医疗现款流波动并不大，2023—2025年筹商性举止产生的现款流净额永别为3.94亿元、6.63亿元、6.96亿元，同期现款及现款等价物永别为14.41亿元、11.4亿元、12.95亿元。

电商红利下的成本艰难

淌若说“背背佳”是可孚医疗产物品类方面的新增长能源，那线上渠说念无疑是该公司的起家之本。

可孚医疗是国内最早一批取得医疗器械线上销售许可证并开拓线上销售风光的家用医疗器械企业。2014年，该公司便在天猫上开设了第一家线上门店。

尔后，乘着互联网电商发展的东风，可孚医疗线上销售边界捏续增长，总营收边界亦赶紧攀升，尤其在疫情影响下，2018年可孚医疗营收防碍10亿元，2020年达到23亿元。

《星岛》在意到，2021年可孚医疗线上渠说念营收孝顺占比已达到六成。2023—2025年，其线上渠说念销售收入永别为18.27亿元、19.81亿元、21.67亿元，占营收比重均为64%。

但跟着阛阓竞争日渐浓烈以及电商平台营销成本急速增多，线上渠说念高企的营销成本遏抑蚕食着公司的利润。

数据自满，2023—2025年，可孚医疗销售及经销开支永别为7.41亿元、9.73亿元、11.58亿元，占同期营收的比重永别为26%、32.6%、34.2%，呈快速增长的态势。其顶用于营销及实际的开支永别为3.13亿元、4.36亿元、5.72亿元。

在招股书中，可孚医疗还默示，该项开支是由于线上电商平台及酬酢媒体的营销开支增多，且当今已影响功绩发达，预期将不息影响功绩，“淌若咱们无法灵验处置销售及营销开支，咱们的盈利才调可能会受到要紧不利影响。”

对比彰着的是，同期可孚医疗研发干涉永别仅有1.14亿元、1.07亿元、0.99亿元，不仅远低于营销干涉，还在捏续减少。

《星岛》在意到，2025年可孚医疗总雇员东说念主数为5081东说念主，其中仅里面销售团队就已超3000名，而有益厚爱电交易务运营的就有917东说念主。为沉稳及耕作阛阓份额，2025年可孚医疗不仅增多了线上营销干涉，还进一步延长销售及经销团队，因此增多了约0.24亿元的雇员薪酬。

在轻研发重营销的计策之下，可孚医疗的净利润空间也遏抑被压缩，出现增收不增利的情况。尤其在2025年可孚医疗营收增速彰着加速的情况下，公司的归母净利润增速却在收窄。

2023—2025年，可孚医疗的总营收永别为28.53亿元、29.83亿元、33.87亿元，同比增幅永别为-4.14%、4.53%、13.56%。同期归母净利润永别为2.54亿元、3.12亿元、3.72亿元，同比增幅永别为-15.71%、22.6%、19.2%。

值得一提的是，在公司净利润增长乏力的同期，可孚医疗的首创东说念主兼董事长张敏却相接三年涨薪，2023—2025年总薪酬永别为49.4万元、135万元、167.8万元，三年翻了两倍。

值得一提的是，《星岛》发现，在营销、行政、研发干涉等成本除外，2024—2025年可孚医疗的净利润增长简略还存在着一定的“水分”。

在可孚医疗线路的概述收益表中，有一项为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融钞票公允价值收益”。2023年，该项收益发达为吃亏156.3万元；2024年却有940万元正收益，2025年更是一会儿飙升四倍，达到了4984.2万元，占当期净利润的比重达13.46%。

在招股书中，可孚医疗对该项数据增多的证据是，股权投资增多及清楚产物投资金额增多所致。但关于为安在短短一年内突击投资，导致该数字飙升四倍，《星岛》就此曾致函可孚医疗AG真人国际厅，但适度发稿未获回答。